Gaby de Groot, Gert van der Have

Na de recente overnamegolf op het Damrak staan nog enkele beursgenoteerde bedrijven klaar om te worden overgenomen.

Amsterdam

Recent hebben drie beursfondsen zich overgeleverd aan een vriendelijke bieder. Supermarktketen Super de Boer kwam in handen van collega Jumbo, sleep- en bergingsbedrijf Smit is ten prooi gevallen aan baggeraar Boskalis en printerfabrikant Océ zoekt toevlucht bij branchegenoot Canon.

Wie volgt? Als wordt afgegaan op de terugverdientijd van de overnamesom uit de kasstroom van de prooi en de relatief grote bedrijfsbuffer waar een koper de beschikking over krijgt, zijn er meerdere kandidaten (zie grafiek).

Partijen die in aanmerking komen om van eigenaar te veranderen zijn onder meer bouwer Ballast Nedam, in mindere mate buizenfabrikant Wavin en autobedrijf Stern Groep. Dat geldt ook voor kleinere fondsen als chiptester Rood Testhouse en verkeersbegeleidingsleverancier Hitt.

Dit blijkt uit onderzoek van deze krant naar enkele overnamecriteria zoals de terugverdientijd van de koopsom en ondernemingswaarde afgezet tegen de verdiencapaciteit van een bedrijf.

Analisten maken hierbij de aanmerking dat het soms oude cijfers betreft en niet uitgaat van verwachte cijfers, waar vaak mee wordt gerekend. Bovendien houdt deze analyse geen rekening met een overnamepremie van 30% tot 40%, waardoor de terugverdientijd langer wordt. Ook blijkt uit de analyse niet dat uit de kas nog rente en de fiscus moeten worden betaald.

Heijmans lijkt interessant gezien de relatief grote post eigen vermogen die een koper in de schoot geworpen krijgt en de geringe terugverdientijd, anderhalf jaar exclusief premie. Dat is echter buiten de fikse schuld gerekend. Daarom is de ondernemingswaarde (beurswaarde plus schuld) bijna twintig keer de verdiencapaciteit (ebitda) en dat is veel.

Voor Ballast Nedam geldt dat het bedrijf een schone balans heeft. Daardoor is het bedrijf uit oogpunt van ondernemingswaarde versus de verdiencapaciteit aantrekkelijk. Een koper moet wel vijf aandeelhouders met flinke belangen zien te overtuigen.

Een managementbuy-out bij Stern Groep ligt meer voor de hand, zegt een analist. Op de beurs is het bedrijf niet erg duur en de familie Van der Kwast heeft al een flink belang (11,8%) in het bedrijf.

Qua beurskoers tegenover de kasstroom uit 2008 is Wavin ook een overnamekandidaat. De buizenfabrikant is nog niet zo lang geleden door private equity naar de beurs gebracht. Gezien de voor 2009 verwachte resultaten en de schuld is het bedrijf echter duur.

Louter om strategische redenen worden chipmachineleverancier ASMI, uitzender USG en kabelfabrikant Draka ook bij de kanshebbers voor een beursexit gerekend. Draka heeft dit jaar al een vrijage gehad die werd afgebroken. Als grootaandeelhouder Flint Beheer (van de familie Fentener van Vlissingen) kan worden overtuigd, ligt een koop voor de hand.

ASMI van grootaandeelhouder Del Prado lag al onder vuur van activistische beleggers, maar is nog steeds een koopkandidaat. Net als USG dat 'te groot is voor het servet en te klein voor het tafellaken'.

Dat bijna alle bedrijven beschermingsconstructies hebben, is volgens analisten niet onoverkomelijk. 'Het kost alleen meer tijd.'