Een meerderheidsbelang is dinsdag verkocht aan Gimv, de grootste investeringsgroep in België.

Oldelft (plusminus 50 werknemers) maakte deel uit van Delft Instruments, bekend van de productie van nachtkijkers. Delft Instruments werd in 2004 door Alpinvest van de beurs gehaald. Daarop volgde een opsplitsing en verkoop van onderdelen, waaronder Nucletron. De afstoting van Oldelft, dat enkele tientallen miljoenen euro’s heeft opgebracht, vormt de afronding van dat proces.

Middelgrote bedrijven naar investeerders

Voor de overname was veel animo, geeft cfo Paul de Klerk van Alp­invest te kennen, zowel bij verwante bedrijven in de medische wereld als bij financiële partijen. Dat Gimv als winnaar uit de bus is gekomen, is wel enigszins verrassend. Op het eerste gezicht zou verkoop aan een branchegenoot meer voor de hand liggen. Immers, strategische partijen kunnen de acquisitie integreren in hun bestaande organisatie en syn­ergiewinst behalen, op grond waarvan zij een hoger bod kunnen doen dan louter private partijen.

De verkoop van Oldelft staat niet op zichzelf. In de Nederlandse overnamemarkt gaan meer middelgrote bedrijven over van de ene investeerder naar de andere. Een voorbeeld is keuringsinstituut Kiwa, dat ABN Amro Participaties heeft ingeruild voor NPM Capital. Ook Atag is van financiële eigenaar verwisseld: bij deze fabrikant van cv-ketels hebben ABN Amro en H2 Equity Partners plaatsgemaakt voor Friesland Bank.

Dozen schuiven

In hetzelfde rijtje past de transactie rond Star Group, een detacheerder van technici in de olie- en gasindustrie. Star Group is door eigenaar De Hoge Dennen, het investeringsvehikel van de vermogende familie De Rijcke, overgedaan aan investeerder Parcom, gelieerd aan ING.

Het overhevelen van bedrijven van de ene financier naar de andere heeft iets weg van dozen schuiven. De werkelijkheid is anders. Vaak willen de oude investeerders na verloop van tijd hun rendement verzilveren en is de bewuste onderneming toe aan een nieuwe groeifase die om een andere geldschieter vraagt.

Voorkeur van de directies

Dat de verkopende partij niet per definitie uitkomt bij een strateeg, heeft alles te maken met de opstelling van het management van het te verkopen bedrijf. ‘Onderschat de voorkeur van die directies niet’, zegt De Klerk. Zij gaan liever in zee met private equity, dan opgeslokt te worden in een groot concern. Financiële partijen zorgen voor geld om groeiplannen te verwezenlijken en bieden managers eindverantwoordelijkheid. ‘De meeste directies zijn enthousiast over de setting van private equity’, zegt de cfo van Alpinvest. Ze krijgen weliswaar geen veto over de keuze van de verkoper, maar hun stem telt wel zwaar mee. ‘Wij eerbiedigen de mening van het management’, zo stelt De Klerk.

Prachtige parel voor Gimv

In het geval van Oldelft is het nog maar de vraag of Alpinvest financieel slechter af is met verkoop aan een investeerder boven een strategische koper. Want Gimv was zich bewust van de mogelijk grote belangstelling en heeft gezorgd voor een bod waarmee het andere gegadigden achter zich liet. ‘Het is voor ons een prachtige parel’, verklaart Ivo Vincente, directeur van de Nederlandse tak van Gimv.

Met ruim vijftig man op de loonlijst ontwikkelt en produceert Oldelft componenten voor medische apparatuur. Het bedrijf is naar eigen zeggen uitgegroeid tot de grootste onafhankelijke leverancier ter wereld van minuscule slangetjes die gebruikt worden bij inwendig diagnostisch onderzoek met behulp van geluidsgolven. Ze worden met name toegepast bij kinderen en vroeg geboren baby’s met hartaandoeningen. De sondes kenmerken zich door een grote mate van precisie. Het bedrijf heeft daarvoor specialisten in huis gehaald die afkomstig zijn uit de Zwitserse horloge-industrie.

Verkoop onderdeel van natuurlijke cyclus

Levering van de componenten vindt plaats aan fabrikanten van diagnostische apparatuur, die een wereldmarkt van €100 mln omzet vertegenwoordigen. Daarbij valt te denken aan Siemens en Philips.

Oldelft is voor Alpinvest een goede investering geweest. ‘Het bedrijf heeft voldaan aan onze rendementsnormen’, zegt financiële man De Klerk. De verkoop is onderdeel van ‘een natuurlijke cyclus’. De transactie maakt het mogelijk geld terug te sluizen naar de achterliggende kapitaalverschaffers van Alpinvest, te weten de pensioenfondsen APG en PGGM.

Alles draait om potentieel

Voor Gimv is de Delftse onderneming vooral aantrekkelijk vanwege de verdere groeikansen. Vincente wijst op het streven in opkomende landen als China en India om de gezondheidszorg op een hoger peil te brengen. ‘Oldelft past helemaal in ons straatje. Wij zijn geen financier die een bedrijf koopt, er een bankfinanciering opplakt en dan maar afwacht of er meerwaarde uitkomt.’

Alles draait bij Gimv om het potentieel. ‘Wij kijken naar de operationele groeikansen in de toekomst.’ In die zin handelt de investeerder als een strategische koper: er wordt een prijs betaald waarin tot op zekere hoogte de verwachte groei is verdisconteerd. Gimv is zodoende in staat rivaliserende strategen af te troeven, al wil Vincente dat niet met zoveel woorden gezegd hebben. ‘Wij laten ons niet afleiden door concurrerende biedingen. Voor ons is bepalend of we met ons geld en onze expertise het bedrijf verder kunnen helpen en winstgevende omzetgroei kunnen genereren.’

Heilig geloof in de onderneming

Wat er aan kapitaal nodig is, blijkt uit een businessplan. Gimv heeft dat meteen opgesteld, in samenspraak met de directie van Oldelft. Naast de uitkoop van Alp­invest komen middelen beschikbaar voor expansie en ontwikkeling van nieuwe sondes, waarvoor het bedrijf samenwerkt met de universiteiten van Delft en Rotterdam. Tegelijk met de komst van Gimv breidt de tweekoppige directie van Oldelft zijn minderheidsbelang in het bedrijf uit. ‘Ze hebben een heilig geloof in de onderneming’, zegt Vincente.

Of Oldelft in een volgende fase alsnog terechtkomt bij een strateeg, is nu niet te zeggen. De Klerk kan zich voorstellen dat belangen van private-equityhuizen na enkele onderlinge transacties en het bereiken van een grotere schaal naar de beurs gaan. ‘Introducties op de beurs zijn nog dun gezaaid, maar behoren op langere termijn zeker tot de mogelijkheden.’