Omdat een zogenaamde ‘haircut’ van 50% niet is wat hij lijkt. En al helemaal geen reductie van de Griekse schuld met de helft. Want dan zou het probleem pas écht opgelost zijn, zo blijkt uit berekeningen die de analisten van zakenbank UBS hebben gemaakt.

Halvering van de schuld van bijna € 350 mrd zou leiden tot een halvering van rente en aflossing. Griekenlands overheidstekort zou omlaag vliegen van de officieel nog door het IMF voor dit jaar verwachte 7,6% naar 4,2% en als de afgesproken fiscale ingrepen worden nagekomen, heeft het land in 2015 een óverschot op zijn begroting van 4,9%. Eat your heart out, Jan Kees.

Weerbarstig

De werkelijkheid is zoals altijd weerbarstiger. De trojka geeft al aan dat een haircut van 50% slechts leidt tot een reductie van de schuld tot 120% van het bbp, terwijl die anders zou oplopen tot 186% in 2013. Waarom leidt een haircut van 50% niet tot de helft, dus 93% schuld?

Omdat het netto-effect van de haircut eigenlijk alleen maar betrekking heeft op de 36,4% van de Griekse schuld die in handen is van buitenlandse schuldeisers. De rest zit bij overheden, het IMF en de Europese Centrale Bank (34,8%) en bij de Grieken zelf, hoofdzakelijk banken (28,8%).

De andere euro-overheden, ECB en IMF doen niet mee met de haircut. Dat doen ze namelijk nooit. Volgens UBS zou de ECB dat eigenlijk wel moeten doen. Dat zou € 11 mrd kosten.

En Jan Kees de Jager bezweert ook altijd dat zijn leningen aan Griekenland tot de laatste cent worden afbetaald. Overheden zijn preferente schuldeisers en dat kunnen ze gemakkelijk blijven, nu ze zelf de deal maken.

Verwaarloosbaar

Maar ook het netto-effect van de haircut voor Griekse schuldeisers is verwaarloosbaar. Dat zijn banken, die voor hetzelfde bedrag moeten worden geherkapitaliseerd en dat moet Griekenland voor 100% weer lenen. Conclusie van de UBS-analisten: wil je de Griekse schuld substantieel omlaag brengen, dan is een haircut van 100% nodig.

Gezien de ervaringen uit het recente verleden, waarin de Griekse schuld-houdbaarheid sinds 21 juli alweer desastreus is verslechterd, stevenen we daar volgens de logica van de financiële markten, onvermijdelijk op af.