Het wordt drie maanden lang peentjes zweten voor buizenmaker Wavin. Het Zwolse bedrijf beleefde een dramatisch eerste kwartaal. Nog zo'n kwartaal en het moet met de banken om de tafel gaan zitten om over nieuwe leningsvoorwaarden te onderhandelen.
Dat zijn geen fijne gesprekken. De aandeelhouders vrezen daarom voor hun positie. Zij zijn bang voor een grote, gedwongen aandelenemissie om het eigen vermogen op te krikken.
Bestuursvoorzitter Philip Houben van Wavin probeerde beleggers gisteren gerust te stellen met de mededeling dat zowel aandeelhouders als schuldeisers water bij de wijn moeten doen. Bovendien kijkt Wavin niet alleen naar de gevreesde claimemissie, een aandelenplaatsing waarbij een beroep wordt gedaan op zittende aandeelhouders. Het bedrijf onderzoekt ook de mogelijkheid om preferente aandelen en achtergestelde leningen uit te geven en aandelen te plaatsen bij nieuwe beleggers.
Nieuwe aandeelhouders zijn in het huidige beursklimaat echter lastig te vinden. Preferente aandelen zijn duur en de markt voor achtergestelde leningen is de afgelopen maanden ingestort. Het overleg met de banken zal bovendien moeizaam gaan. Een groot deel van het nieuwe kapitaal moet dus van de aandeelhouders komen. Maar hoeveel?
Als de nettoschuld op 30 juni, de volgende peildatum van de banken, nog steeds op euro 461 mln staat, moet het tweede kwartaal minimaal een brutobedrijfsresultaat (ebitda) opleveren van euro 39,2 mln om de schuld binnen de grens van vier keer de twaalfmaands ebitda te houden. Lastig, want in het eerste kwartaal daalde het brutobedrijfsresultaat met 80% tot euro 7 mln.
Als dit patroon in het tweede kwartaal doorzet, moet Wavin euro 30 mln ophalen alleen om op de uiterste grens van de banken te blijven. Er is dan nog geen buffer.
Wavin zal echter meer willen ophalen. Een conservatieve schatting is dat Wavin de verhouding tussen de nettoschuld en het brutobedrijfsresultaat wil terugdringen tot 2. Als het tweede kwartaal, dat traditioneel beter is dan het eerste, een ebitda oplevert van euro 35 mln, moet de schuld met euro 220 mln omlaag. Wanneer de banken een kwart van de rekening oppakken, moet er nog euro 165 mln komen van de aandeelhouders, ongeveer de huidige beurswaarde.
Om de aandeelhouders over de streep te trekken zal Wavin een korting moeten geven op de beurskoers. Een vervelende stap, want hoe groter de korting, des te meer aandelen zijn er nodig en hoe groter de verwatering van het bestaande aandelenkapitaal.
Uit de agenda voor de aandeelhoudersvergadering van 22 april die het bedrijf gisteren publiceerde, blijkt dat Wavin bereid is ver te gaan. De buizenmaker stelt voor de nominale waarde van de aandelen van euro 1,25 te verlagen om toekomstige emissies mogelijk te maken. Afgaand op de slotkoers van euro 2,17 van gisteren sluit Wavin een korting van meer dan 42% niet uit.
Bartjens@fd.nl