Echt rustig is het niet meer geweest op de obligatiemarkten sinds de eerste uitbraak van de kredietcrisis, in de zomer van 2007. Voor die tijd kon een bedrijf dat obligaties wilde uitgeven, in beginsel elk moment prikken.
Toch deden de begeleidende zakenbanken hun best te zoeken naar een gunstige datum, waardoor het bedrijf een paar basispuntjes goedkoper uit zou zijn. Oftewel een paar honderdsten van een procent. Het zoeken naar een gunstig moment komt nog steeds voor, maar het gaat nu niet om een paar centen. Het is zoeken naar momenten waarop de obligatiemarkt überhaupt ‘open’ is.
Dat levert onzekerheid op. Tot nu toe ging iedere keer nadat de markt de facto niet meer te betreden was omdat er te veel onrust was, de deur korte tijd later weer open. Maar niemand kan beloven dat dat de volgende keer weer zo gaat — misschien blijft de markt wel een jaar dicht, wie weet.
De nieuwe aandeelhouders van LeasePlan hebben de grilligheid van de obligatiemarkt van nabij meegemaakt. Zoals bekend is de leasemaatschappij annex bank vorig jaar voor een bedrag van € 3,7 mrd verkocht aan een consortium van grote beleggers, waaronder de Nederlandse pensioenbeheerder PGGM. Deze beleggers willen dit bedrag deels met geleend geld betalen.
Het idee was om zo’n € 2 mrd te lenen — eigenlijk hadden ze meer willen lenen, maar toezichthouder DNB vindt het niet prettig dat banken met te veel geleend geld worden gekocht. Zelfs niet als, zoals in dit geval, de lening niet op de balans van de bank komt.
Een klein deel van de gewenste lening is meteen al geregeld met een Canadese investeerder, maar de grote pluk zou binnengehaald moeten worden met de uitgifte van obligaties. Omdat het opgehaalde geld dient om het risicovolste deel van een bank te financieren, hebben de obligaties een lage kredietwaardigheid van, afhankelijk van het ratingbureau, rond de BB.
Begin februari zouden de obligaties worden geplaatst. Maar toen barstte de crisis los, althans, dat was even de gedachte. Beurzen moesten fors inleveren, vooral bankaandelen gingen omlaag... en de obligatiemarkt ging weer eens dicht. De LeasePlan-club trok de emissie in.
Vorige week heeft het consortium een tweede poging gedaan. En zie hoe snel de markt de crisishype voorbij is: de ruim € 1,6 mrd aan obligaties vonden makkelijk hun weg naar beleggers. Sterker nog, doordat het consortium even de storm heeft afgewacht, is de rente nu zelfs gunstiger dan begin februari. De coupon is 6,875% voor de grootste pluk, terwijl een maand geleden nog werd gedacht aan 7,5% à 7,75%.
Een mazzeltje dus. Maar wat als de markt op slot was gebleven? Geen probleem: het consortium had geregeld dat in dat geval de begeleidende banken de lening zouden verstrekken. Dat, en niet het uitstel, was het echte plan B.
